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商品期货指数量化商品经济活动的有效工具

2008-01-21 09:13:54 作者:戴伟高 来源:期货日报 浏览次数:0

商品期货指数量化商品经济活动的有效工具

2008-1-16

    股市投资者准备进入期货市场时,总是会问“期货中有大盘吗”?答案是肯定的。公司的研究人员可以立即从行情软件中调出K线图,仿佛一切和沪深大盘指数相同,几分钟解决了问题。但是,投资者掌握一种金融工具决不能只停留在形式上,否则这种量化指标就失去了其应有的意义。

   现代商品期货指数应该真实反映世界的商品经济状况,同时还应该是一种可以投资的金融工具,把复杂的商品经济活动进行量化处理,从而启发人的思维。现代商品期货指数发展于20世纪90年代,不过商品价格指数很早就诞生了,当时主要是在宏观上解决现货或期货价格的标称问题。早在1961年路透商品研究局(Reuters CRB)就推出了商品指数CCI,后经多次演变,在2005年推出了RJ(Reuters/Jefferies-CRB)商品指数最新版本。

    商品期货价格指数的设计非常不容易,在设计中,商品期货价格指数主要依据了以下几方面的内容:第一,选择商品,进行成分化处理;第二,稳定市场,减少指数波动率,对价格实行算术和几何平均;第三,平滑短期事件的作用,使用移动时间窗。通俗地讲,几何平均比算术平均具有平滑作用,涨少了跌少了不易显露,并且突出下降,隐瞒上升。

    算术平均和几何平均对比


    最终的商品指数CCI共选取了17种商品作为其构成,分成6个组群,能源17.6%、谷物17.6%、工业品(铜、棉花)11.8%、家畜11.8%、贵金属17.6%、软产品23.5%。它的计算原则是首先必须按6个自然月的移动时间窗,求出每种商品的平均期货价格,移动时间窗至少要包括2个期货合约,最多可达5个期货合约(剔除最近月份的合约),对于期货合约较少的商品根据当前情况可把时间窗扩大到7个。

    商品指数CCI选定的合约


    注:近两年交易所的兼并迅速,为保持思维的惯性,表中暂时没有体现这方面的变化。

    假如选定日期是2007年感恩节,大豆和活牛的商品期货算术平均价为:

    大豆期货平均价格=■

    活牛期货平均价格=■
     
    按照这种方法计算出全部17种商品价格后,再进行几何平均:

    所选商品期货价格几何平均值= ■

    从这个公式我们可以得出,单个商品i的平均价增加10%,仅引起指数几何价格变动0.56%;而单个商品i的平均价格减少10%,引起指数几何价格变动的幅度是0.60%,这与上述数学定性分析的结果一致。

    最后得出:

    CCI指数=■×0.8486×100

    其中,0.8486是因版本改动产生的调整因子。从上述分析和计算中可以清楚地看出,商品指数CCI在统计算术、几何平均值时,所有商品处于等权重地位,这显然不符合实际情况,完全没有考虑商品不同时段的价值、供需失衡的影响以及不同商品对经济贡献大小等因数。之所以出现这种情况,是因为按传统设计思路,在期货合约中我们无法找到一种类似股份这样能衡量总资产的东西。其实,商品指数CCI的问题不仅表现在权重上,还有它的时间窗也仅是简单移动,不体现美元投资合约滚动权重CRW(Contract Roll Weight)概念,也丝毫没有涉及合约产量权数CPW(Contract Production Weight),实时性更是不理想,这一切促使它在2005年不得不进行根本性改变。

    商品指数CCI的期货合约1986年在纽约期货交易所(NYFE),也就是今天的ICE上市,给商品期货的组合投资提供了方便,大大减轻了挑选单个商品进行最佳搭配的负担。投资商品指数比投资单个商品期货风险大为减小,这种买入待涨消极投资的方法不仅能获利,还能对冲通货膨胀风险。此外,作为一种投资工具,商品价格指数是参与证券投资组合的一种优良资产,它和股票、债券零相关或负相关,能对抗σ风险,提高了整体回报水平。从评估角度来讲,就是提高了夏普率  

    消极投资在日常的投资管理形式上虽然比较简单,但要清楚它的运作机理必须具备一定的专业知识。在国内,远没有低买高卖、高卖低买的股票和商品期货具备直接易懂的诱惑力,再加上投资过程复杂、资金要求大、见效慢、产品少,而且又缺乏通俗生动的宣传,个人投资者很少关注。

    大家知道,目前市面上流行的商品指数并不多,主要包括:标普商品指数、路透商品指数、道琼斯商品指数、罗杰斯商品指数RICI、德意志银行流通商品指数DBLCI,这些指数的设计思路基本相同,我们重点分析一下标普商品指数。

    标普商品指数表现活跃,实时性好,是目前跟踪量最大的商品指数。尽管2006年年中至2007年年初指数持续走低,跌幅近20%,但并没有像媒体报道的那样,指数价格下跌就一定是资金在撤离,相反指数资金一直在增加,最明显的例子就是纽交所的甜质原油期货仓位由100万手增加到130万手,到感恩节时增至150万手,创历史新高。这些数字充分体现了指数基金只做多、长期持有、消极管理的特性。标普商品指数由24个商品构成,其成分和权重如下表:

    美元价格权数%(2007年感恩节)



    之所以如此关心外盘数据,是因为国内期货市场与国际市场相关度越来越高,研究美国的期货指数决不是纸上谈兵,它对把握国内商品的趋势至关重要。尽管国内某些农作物产品没有完全开放,受关税和相关政策限制,短期内会走出自己的行情,但从长期来看,仍与国际规律一致。在目前情况下,如果能把握外盘的价格趋势,就基本掌握了国内相关品种的运动方向。因此,对指数交易者的行为要关注细节,尤其是他们在期转掉(EFS)、期转险(EFR)仓位的变动。为获取一些有关指数交易的信息,可以把deacit和deacom报表结合起来,用工程软件EXCEL把指数交易者分成两类——ETF类和SWAP类,这为我们分析主力的动向提供了又一个参考。

    下面是解析标普商品指数的公式(1)和(2),从中我们可以获得有关商品指数的新思维、新概念,加深对指数运用的理解,深化分析问题、解决问题的能力。


    所有的商品价格指数,每年年初都要进行一次权数调整,即用新权数代替旧权数。标普和道琼斯规定在每个自然年1月份的第5个工作日进行这项工作,而新的权数,标普在2007年8月31日、道琼斯在2007年6月29日已经给出,这个权数是2001年至2004年的平均值。

    决定商品权重的关键量是合约产量权数(CPW),这里的产量不仅代表生产量也包括交易量,它们互为影响,内生的交易量和外生的生产量共同决定合约价格的权重。这种特性在黄金期货上表现得更为明显,黄金由于产量稀少,更能体现它的价值,这种反差恰恰在交易量上得到了平衡。还有一个重要数据是滚动权数,它不是每年进行一次而是每月进行。对标普指数和道琼斯指数来说,选取的是每月第5个工作日收盘价至第9个工作日收盘价,窗口的滚动周期是5天。这次指数交易者资金变动的详情见下表:


    从表中给出的数据可以得出这样的结论,除了RBOB汽油代替无铅汽油成为交割标准外,其他品种变化不大,而且有5天的消化时间,完全符合指数设计的初衷。另外,跟踪指数的资金很复杂,场内场外交错。还有一点很重要,指数投资强调的是跟踪,在权数调整后,有两种办法可以化解矛盾:一是补充资金满足新权重;二是维持总资金不变,减少头寸来满足新权重,其实平值指数CI在1月7日的调整就是用的这种方法,这也是各类指数调整因子的共同起因。

上传:butcher1900
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