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20150420有色金属日评:宏观及预期助力有色金属反弹

2015-04-20 16:48:27 作者: 来源: 浏览次数:0

近期正处四月,乃是传统的有色金属消费旺季。但往年通常市场已经提前反应了,因此在二季度通常表现是下跌走势。今年有色却不一样,表现出新的路径。以铜为例,至去年7月起至今年1月底,持续的下跌首先惊诧了早就被震荡行情虐待麻痹的市场参与者,随后沪铜创下破4字头的新低,幅度之大,趋势持续为近几年罕见。但诡异的是,自1月底后铜价持续反弹,一波三折但勇往直前,目前沪铜反弹已经达到5000点,幅度一度达20%。而锌铝铅镍锡的走势,路径都很相似,只是拐点的日期及幅度略有不同。我们认为引起这一走势的驱动因素是供需过剩局面下,库存周期运作牵引的。具体表现为库存的快速回升打压现货,进而拖累期货;而今年以来,宏观经济政策的不断刺激及基建投资的加码,在现货及预期两个维度构成支撑。有色各品种的库存回升幅度及速度的不一致,以及供需过剩幅度的不一致,形成了下跌后反弹的路径相似,和幅度及拐点日期的不一致。近期内,我们看到有色的库存有一定分化,其中铜锌铅库存有触顶迹象,铝库存仍处上升之中,镍锡库存持稳。在这种情况下,铜锌铅表现略强,铝偏弱也不难理解了。

此外,各品种依然受到一些热点影响,这些热点形成新的驱动力,不断影响价格的波动率,加大投资的难度。譬如,电价调整重挫铝价,导致内外铝价表现连续迥异,但实际上自备电厂占比较大,网电铝厂的占比仅有三成左右。不锈钢的销量大幅下降,导致内外镍价走势低迷,而受国内基建及高端制造业刺激计划的预期,内盘镍价表现就更加坚挺;这种类似的因素也体现在铜锌之上。据悉,中国政府仍将继续加大财政刺激,基建投资将继续加码,无论是电网投资,铁路投资,还是水利投资,以及城镇化的核心项目“京津冀”“长江经济带”“城市群”,这些都将用到大量的基金属。

中国能否以一己之力挽救大宗商品尤其是有色金属呢?我们知道中国在有色金属各品种的消费上,大多占据全球比例在40-55%之间。除铝铅外,我们对外依存度高达6-8成。实际上一季度GDP同比7%,已经体现出中国经济不断下降,结构正在痛苦的调整,传统行业的企业日子非常难过,新的产业及高度制造业尚未成为主力引领经济增长,而通缩风险正在加大。在这个过程中,政府加码财政刺激是很有必要的。但我们必须清醒的认识到,财政刺激及基建投资是长期项目,是政府主导而非市场内生性增长,因此这些措施衍生的需求只能对消费构成“托”而非“举”,进而对商品价格也只有支撑作用而非火箭推动作用。上周末热点无疑是央行大幅降准1%,三农更降幅2%。这一方面表明央行支持市场流动性,促进中小企业、三农经济的一贯政策,更多可能是为了对冲一季度外汇占款下降。一季度减少2521亿元,同比少增1.04万亿元。其中,3月份当月减少2307亿元,同比少增4048亿元。因此这次降准在市场预期之中,而且市场预计后市可能还有降息操作。在这种情况下,我们看到股市出现大幅的波动,金融板块不涨反跌。可以说现阶段宏观经济及预期是主导股市的最关键因素,而对于商品而言,尤其是基金属大多关联传统行业,对流动性变化的敏感度就显著低多了,原因是银行早就对传统行业进行信贷定向控制。

在宏观企稳寻底,政策将加码的情况下,我们认为,基金属在中短期内的走势仍旧存在反弹需求;供需面过剩进入最后阶段,很难出现陡然的大幅过剩,而供应紧缺随着价格下行将出现越来越多的扰动,因此价格供应弹性加大,需求弹性减弱。中国刺激加码在预期及被动消费维度支撑价格,但并不能很快挽救熊末之势。
上传:朱世伟
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